九龙证券探路者：Q3净利下滑近七成，18.58亿定增“补流”受质疑

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　　来源：证券之星

　　探路者（300005.SZ）近期披露的三季报延续了上半年的疲软态势。公司前三季度实现营收9.53亿元，同比下滑13.98%；归母净利润为3303.7万元，同比锐减67.53%。其中，第三季度单季营收为3亿元，同比下滑24.91%；归母净利润为1294.29万元，同比下滑20.32%。对于业绩下滑的原因，公司解释主要受两方面因素影响：一是户外业务受整体市场环境及新品迭代节奏拖累，销售不及预期；二是芯片业务虽整体趋势向好，但因汇率波动产生汇兑损失，对利润形成拖累。

　　证券之星注意到，自2021年拥有半导体背景的李明成为公司实际控制人后，探路者通过多次收购切入芯片赛道。然而，其芯片业务对盈利贡献仍然有限：2021年以2.6亿元收购的北京芯能，在上半年亏损3028.37万元；2023年以3852万美元收购的G2 Touch，净利润同比骤降80.23%。此外，公司原计划募资不超过19.30亿元的定增预案近期出现“缩水”。鉴于去年一项定增议案曾遭股东大会否决，此次定增能否顺利推进仍存变数。

　　01．主业承压，存货高企

　　三季报进一步凸显了探路者的经营困境。在营收下滑的同时，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比下滑17.8%。值得注意的是，尽管公司账面上录得千万元级别的净利润，但并未转化为实际的现金流入，反映出主营业务“造血”能力不足，可能存在现金流紧张、回款放缓及库存积压等问题。

　　作为占总营收约八成的核心支柱，户外业务的持续疲软是业绩下滑的主因。在此背景下，以盛发强、王静夫妇为代表的原实控人家族也逐步完成股权的淡出。

　　探路者户外产品矩阵涵盖服饰、鞋品与装备等类别。今年上半年，户外服饰、户外鞋品及户外装备的收入分别同比下滑4.83%、22.69%和42.63%。

　　我国运动户外行业虽仅发展三十余年，但目前正处于高速发展的黄金期。据中商产业研究院发布的《2025-2030年中国户外用品产业深度调研分析及发展趋势预测研究报告》显示，2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，同比增长13.48%；预计2025年市场规模将进一步增至5990亿元。

　　尽管户外运动需求旺盛，被誉为“中国户外运动第一股”的探路者却未能充分享受行业增长红利。核心原因之一在于公司产品迭代节奏未能有效契合市场趋势。当前，户外运动行业正朝着轻量化、智能化、环保化方向转型，智能户外装备的渗透率持续提升。探路者在2025年秋冬订货会上虽发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表等四款智能装备，但尚未形成规模化销售，传统户外服饰仍占据主导地位。

　　此外，随着户外消费从“大众爆款”走向“专业细分”，传统户外品牌也面临注重专业设计与时尚风格的新兴品牌冲击。相比之下，探路者未能建立起清晰的品牌标签，影响了新品的市场吸引力。

　　证券之星梳理发现，今年前三季度，公司存货规模同比增长43.92%，其中在第三季度，平均存货周转天数达到239天，同比增加40天，反映出产品流转速度明显放缓。同期，公司应收账款周转天数为74天，应收账款总额同比下降13.3%；但应付账款周转天数同比增加15天，表明公司可能通过加快向上游收款、延长对下游付款周期来缓解自身的现金流压力。

　　02．争议不断的融资计划

　　主业疲态下，原实控人家族也在持续离场。

　　2021年1月，公司创始人盛发强、王静夫妇以3.36亿元转让部分股权并委托表决权，将控制权让渡予具备半导体背景的李明，此举被市场视为公司战略主导权的交接。同年2月，盛发强与王静卸任董事长与CEO职务，退出公司日常管理，董事长由李明接任，CEO则由何华杰出任。

　　今年1月，盛发强、王静二人解除一致行动关系，进一步切割与公司的关联。随后在9月至10月期间，王静累计减持422.46万股，持股比例降至4.67%，正式退出持股5%以上重要股东行列。随着原实控人逐步套现离场，探路者新管理层仍需找到驱动业绩增长的有效路径。

　　此后一系列跨界芯片赛道的动作，似乎让外界看到公司业绩增长的新动能。然而四年布局下来，芯片板块仍未形成持续稳定的盈利支撑。例如聚焦显示芯片领域的北京芯能自收购后连续三年未完成业绩承诺，2022 年至 2024 年累计亏损超 2.2 亿元，今年上半年净利润亏损3028.37 万元，且陷入资不抵债状态；主营触控芯片的G2 Touch2024年的净利润达到8988.39万元，对公司利润贡献亦超过八成，然而受汇率波动等因素影响，该公司上半年营收呈现负增长，净利润锐减80.23%。

　　此外，不论是户外主业的研发，还是芯片业务的投入，都需要持续的资金支撑。

　　今年8月，探路者发布定增预案，拟以7.28元/股的价格向公司实控人李明及其控制的通域合盈发行股份，募资不超过19.3亿元，在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。至10月31日，公司对预案进行调整，发行价下调至7.01元/股，发行对象调整为通域合盈和明弘毅，总募资金额随之缩水至约18.58亿元。

　　值得关注的是，公司10月31日的收盘价为9.36元/股，上述两次定增预案的发行价均较市价存在明显折价。此外，本次定增引发市场争议的另一焦点在于，公司在账面资金较为充裕的情况下仍进行大额募资。证券之星梳理发现，截至三季度末，公司货币资金为7.64亿元，交易性金融资产为1.86亿元，资产负债率仅为26.79%。甚至在今年10月，公司还公告计划使用不超过8亿元的闲置自有资金购买理财产品。理财操作与巨额募资“补流”的诉求同时出现，令市场对此次融资的真实目的产生疑问。